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　　金界控股（3918HK）　　柬埔寨首都的獨家賭場營運場。金界于柬埔寨首都金邊經營金界娛樂城（NagaWorld），于1995-2035年擁有金邊方圓200公里地區之獨家博彩經營權。柬埔寨經濟高速增長，過去三年GDP增長保持于7.0%-7.1%，而根據IMF預測，由2017-2020年GDP年均復合增長達6.7%，且通脹平穩，料保持于3.0-3.1%（圖5）。受惠中國游客大幅增長。柬埔寨之經濟高增長、政局穩定、交通改善，近年來吸引外國直接投資及游客顯著增長，尤其來自中國。中國之“一帶一路”政策，正帶動大量商務旅客到柬埔寨。今年1-5月份，中國游客同比大增36%至441，070人次，占總游客量之19.3%，超過越南成為最大游客來源地（圖6）。交通方面，來往大中華及柬埔寨的直航飛機班次由2013年12年之每周61班，激增到2017年7月之163班。　　新賭場Naga2第四季開幕。金界的新賭場Naga2計劃于今年第四季開幕，將令金界的賭桌及酒店房倍增。Naga2與NagaWorld僅一街之隔，提供850間酒店客房、38間貴賓博彩套房、200張以上大廳賭桌、100張以上貴賓賭桌、2，500臺以上電子博彩機、10個餐飲設施、可容納約2，000座位的多用途娛樂/劇院設施。截至6月30日，NagaWorld有700間酒店客房、239張賭桌、1，660臺電子博彩機。股權攤薄憂慮減退。金界于3月28日公布，大股東兼行政總裁Dr．Chen建議悉數轉換其持有之TSCLK綜合設施可換股債券，但不打算同時轉換NagaCity步行街可換股債券。若分別悉數轉換兩批可換股債券，將令公眾持股量由現時61.02%攤薄至30.17%。該項公布后，公司股價于其后兩個半月下挫25%，我們認為是反映公眾股權被大幅攤薄的憂慮。6月23日，公司公布Dr．Chen建議同時轉換兩批可換股債券，意味造成的攤薄效應將較小（公眾持股將變為34.58%）。攤薄憂慮因此減退，股價大幅反彈近40%。　　估值偏低。金界現時估值較本身往績及澳門同業均有重大折讓。根據彭博綜合預測，金界之預測EV/EBITDA僅4.5倍，約相當于五年平均減一個標準差（圖4）。與本港上市之澳門博彩股平均比較，金界過往五年的預測市盈率折讓40%、EV/EBITDA折讓47%，現時之折讓分別擴闊至50%及69%。

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